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19.06.2019 - Studies

Ineffective ECB medicine - capital costs immune to zero interest rate


Despite an ultra-looser monetary policy, investment activity by major German corporations remains weak. The study shows that this is partly due to the consistently high cost of capital.

The DAX-30 companies continue to expect an average cost rate of around nine percent before taxes. Despite the disappearance of interest rates, the investors have apparently hardly adjusted their yield requirements. It thus appears that the investors are immune to monetary policy stimuli when determining their claims.

Please note: This study is available in German only.

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1 Alternativen zum CAPM sind bspw. das Dreifaktoren-Modell von Fama und French oder das Vierfaktoren-Modell von Carhart.

2 Da einzelne Investitionen oder ganze Geschäftsbereiche in der Regel eine gewisse Anlaufzeit benötigen, bevor sie überhaupt Wert generieren können, wird in der betrieblichen Praxis weniger auf den absoluten Wertbeitrag in einer bestimmten Periode, als vielmehr auf die Veränderung des Wertbeitrags abgestellt. Danach unterscheidet man neben Wertvernichtern und Wertgenerierern zudem in Wertaufholer und Wertabschmelzer.

3 Geschäftsbericht 2018, Allianz SE, S. 128.

4 Dies stellt auf den ersten Blick zwar eine methodische Inkonsistenz dar, da in der Regel nicht allen Geschäftseinheiten ein Goodwill zugeordnet wurde und der Diskontierungssatz somit nicht den unternehmensweit verwendeten Kapitalkosten entsprechen dürfte. Da das Ziel der Studie jedoch im Wesentlichen die Entwicklung der Zinssätze im Zeitverlauf ist und unternehmensspezifisch keine Vermischung der Methoden vorgenommen wurde, wird dies in Kauf genommen.

5 Zwar geben die Konzerne vereinzelnd sehr umfassend darüber Auskunft, welche Annahmen der Kapitalkostenberechnung zugrunde liegen.  Da dies jedoch nur einige wenige Unternehmen betrifft, würde die Darstellung entsprechender Durchschnittswerte in die Irre führen, da ihre Verwendung keine Überführung zu den in Tabelle 2 ausgewiesenen WACCs zulässt. 

6 So berichten fünf der 30 Konzerne über die verwendeten Marktrisikoprämien. Diese sind seit 2013 von 5,0 % auf 6,5 % angestiegen.

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