VERMÖGENSPREISINDEX FÜR DIE EUROZONE. Die Preise für das Vermögen privater Haushalte der Eurozone sind im Jahr 2024 um 4,3 % angestiegen. Der Zinsverfall im Jahr 2024 war maßgeblich für die Vermögenspreisinflation verantwortlich.
Private europäische Haushalte, die Vermögen aufbauen oder für den Ruhestand vorsorgen möchten, müssen regelmäßig Investitionen in Vermögensgüter tätigen. Die Vermögenspreisinflation bezeichnet den Anstieg der Kosten für solche Investitionen. Der Flossbach von Storch Vermögenspreisindex für die Eurozone misst die Vermögenspreisinflation und basiert auf der gewichteten Preisveränderung von Sach- und Finanzvermögen, das sich im Eigentum privater Haushalte in der Eurozone befindet – beispielsweise Immobilien, Aktien oder Anleihen. Der Index wird für die 10 wichtigsten Mitgliedsländer berechnet, woraus ein Index für die gesamte Eurozone abgeleitet wird.
Die so berechnete Vermögenspreisinflation in der Eurozone ist zum Ende des Jahres 2024 auf 4,3 % gegenüber dem Vorjahresquartal angestiegen. Im Vergleich zum Vorjahr müssen private Haushalte wieder bedeutend mehr als vor einem Jahr ausgeben, um in die gleichen Finanz- und Sachgüter zu investieren. Über die vergangenen 10 Jahre betrachtet sind die Vermögenspreise in der Eurozone um 37 % angestiegen. Vermögensaufbau und Altersvorsorge haben sich damit für private Haushalte in der Eurozone sowohl kurz- als auch langfristig erheblich verteuert.
Was prägt die Entwicklung der Vermögenspreise in der Eurozone?
Die drei Faktoren Geldpolitik, Wirtschaftswachstum und Staatsausgaben bestimmen maßgeblich die Entwicklung der Vermögenspreise.
Vermögenspreise werden maßgeblich vom Zinsniveau und damit von der Geldpolitik der Europäischen Zentralbank beeinflusst. Sinkende Zinsen erhöhen den Preis von Vermögenswerten, indem sie den Barwert zukünftiger Einkommensströme erhöhen, während steigende Zinsen die Preise von Vermögenswerten fallen lassen (Gordon 1959). Bei einer Zinssenkung oder Anleihekäufen der Europäischen Zentralbank fließt neu durch Kredite geschaffenes Geld auf Immobilien- und Anleihemärkte und sorgt dort für einen Preisanstieg. Erst später erreicht das neu geschaffene Geld die Breite der Gesellschaft und lässt die Konsumentenpreise steigen (Cantillon-Effekt).1
Eine wachsende Wirtschaft und damit steigende Realeinkommen ermöglichen es privaten Haushalten, ihre Nachfrage nach Sach- und Finanzgütern zu erhöhen. Rezessionen und schrumpfende Einkommen schränken hingegen die Fähigkeit der Haushalte ein, in Vermögenswerte zu investieren, oder zwingen die Haushalte sogar dazu, ihr Vermögen zu liquidieren (Keynes 1936, Lucas 1978).
Ein dritter Treiber für die Vermögenspreisinflation sind Staatsausgaben, welche sich durch den Zinskanal sowohl in fallenden als auch in steigenden Vermögenspreisen äußern können. Zum einen steigen bei schuldenfinanzierte Staatsausgaben durch eine Vergrößerung den Angebots der Staatsanleihe, welches zu fallenden Anleihepreisen, führt die Zinsen an. Durch diesen Zinsverfall fallen die Preise von Vermögenswerten. Zum anderen erhöht sich bei einer ausufernden Staatsverschuldung der Druck auf die EZB, Staatsanleihen zu kaufen und so die Zinsen abzusenken. Dies führt dann zu steigenden Vermögenspreisen. Darüber hinaus können sich Staatsausgaben positiv auf die Gewinne von Unternehmen auswirken, wenn diese Unternehmen von Konjunkturprogrammen profitieren.
2024 und 2025 senkte die EZB die Leitzinsen mehrfach, wodurch auch die am Markt ausgehandelten Zinsen fielen. Dies sorgte wiederum für einen Preisanstieg diverser Vermögensgüter wie Immobilien, Aktien und Betriebsvermögen. Die Preisreaktionen variierten zwischen den Ländern der Eurozone, da sowohl die Wachstumsaussichten als auch Staatsausgaben zwischen den Ländern variieren. Insbesondere an den Immobilienmärkten, die auch von strukturellen und politischen Faktoren beeinflusst werden, kam es zu einer bedeutenden Spannweite an Preisänderungsraten.
Preisentwicklung von Sachgütern in der Eurozone
Sachgüter machen mit 79,6 % den Großteil des Gesamtvermögens des durchschnittlichen Haushalts der Eurozone aus und prägen die Entwicklung des Gesamtindex entscheidend. Der größte Anteil des Sachvermögens und somit auch des Gesamtvermögens der privaten Haushalte entfällt auf Immobilien (64,9 %). Nachdem die Immobilienpreise in der Eurozone bedingt durch den Zinsanstieg in den Jahren 2022 und 2023 gefallen waren, stiegen sie im Jahr 2024 an. Zum Jahresende wurden Immobilien in der Eurozone um 3,7 % teurer als zum Vorjahresende gehandelt. Der Preis überstieg sogar das bisherige Allzeithoch aus dem Jahr 2022. Insbesondere in den Südländern stiegen die Immobilienpreise kräftig an. In Portugal und Spanien stiegen die Preise für Wohnimmobilien im Jahr 2024 um mehr als 10 % an.
Die Preise für Betriebsvermögen (Unternehmen, die sich in Privateigentum befinden) werden von der Erwartung über die Entwicklung der Ertragslage der Unternehmen und den Zinsen geprägt. Während der Zinsverfall in der zweiten Jahreshälfte 2024 für steigende Preise sorgte, dämpften die geringen Wachstumsaussichten in der Eurozone den Preisanstieg. Da das erwartete Wirtschaftswachstum in den südlichen Ländern der Eurozone größer als im Norden ausfiel, prägten die Preise in den Südländern die Gesamtentwicklung in der Eurozone. Zum Ende des Jahres 2024 lagen die Preise für Betriebsvermögen in der Eurozone 3,6 % oberhalb des Vorjahresendes.
Die Preise für langlebige Verbrauchsgüter in der Eurozone lagen mit +0,2 % ungefähr auf dem Niveau des Vorjahres. Da sich die Verwerfungen in den globalen Lieferketten und Energiekosten durch die Coronapandemie und den Krieg in der Ukraine weitestgehend normalisiert haben, ist auch der Preisanstieg der langlebigen Verbrauchsgüter wieder zurückgegangen.
Sammel- und Spekulationsgüter haben sich im Vergleich zum Vorjahresende um 2,2 % verteuert. Der Preisanstieg ist im Wesentlichen auf steigende Preise für Schmuck aus Edelmetallen zurückzuführen.
Preisentwicklung von Finanzgütern in der Eurozone
Das Finanzvermögen entspricht 20,4 % des Gesamtvermögens eines durchschnittlichen privaten Haushalts der Eurozone und unterteilt sich in Spar- und Sichteinlagen (10,2 %), Aktien (2,9 %), Rentenwerte (4,2 %) sowie sonstiges Finanzvermögen (3,0 %). Spar- und Sichteinlagen unterliegen keiner Preisveränderung.
Die Preise für Aktien der privaten Haushalte der Eurozone verteuerten sich im Jahresvergleich um 11,5 %. Aktienpreise spiegeln zukünftige Erwartungen wider und sind daher sowohl von den Zinsen als auch von den Wachstumserwartungen abhängig. Die im zweiten Halbjahr 2024 fallenden Zinsen in der Eurozone bewirkten einen kräftigen Preisanstieg für europäische Aktien. Gedämpft wurde der Preisanstieg jedoch von den geringen Wachstumsaussichten. Am höchsten fiel der Preisanstieg für die Aktien niederländischer Haushalte aus, während die Preise für die Aktien portugiesischer Haushalte trotz Zinsverfall fielen.
Die Preise der Anleihen, die sich im Eigentum der Haushalte der Eurozone befinden, profitierten von der Absenkung der Leitzinsen in der zweiten Jahreshälfte 2024 und wurden zum Jahresende um 2,1 % teurer gehandelt. Der größte Preisanstieg innerhalb der betrachteten Länder war in Italien zu beobachten, während sich der geringste Preisverfall in Finnland ergab.
Der Preis des sonstigen Finanzvermögens wird über den Preis von Gold und an der Börse gehandelten Rohstoffen gemessen und lag zum Ende des Jahres 2024 um 24,6 % oberhalb des Vorjahreswerts. Der Preis für Gold profitierte in allen vier Quartalen von den wachsenden geopolitischen und geoökonomischen Unsicherheiten.
Die Länder der Eurozone im Vergleich
Während es über die zehn betrachteten Länder der Eurozone zu einem Anstieg des Vermögenspreisindex von 4,3 % kam, liegt die Vermögenspreisinflation in den einzelnen Ländern zwischen -1,6 % und 11,0 %. In den Südländern der Eurozone (Griechenland, Italien, Portugal und Spanien) kam es zu den höchsten Preisanstiegen. In Spanien und Portugal lag der Preisanstieg mit 11,0 % bzw. 10,5 % am höchsten. In Italien betrug er 7,7 % und in Griechenland noch 6,8 %. Der Grund für den hohen Preisanstieg ist in allen vier Ländern auf dem Immobilienmarkt zu finden.
In den Nordländern der Eurozone (Belgien, Deutschland, Finnland, Frankreich, Niederlande und Österreich) fiel die Vermögenspreisinflation deutlich geringer aus. Der Grund hierfür ist die Entwicklung an den Immobilienmärkten, die in den Nordländern auch im Jahr 2024 noch unter dem Zinsanstieg des vorherigen Jahres litten. Die sinkenden Zinsen in der zweiten Jahreshälfte 2024 führten lediglich in den Niederlanden zu deutlich steigenden Immobilienpreisen. Daher ist auch in den Niederlanden mit 8,8 % die höchste Vermögenspreisinflation zu messen. In den übrigen Ländern fällt die Preiswachstumsrate bedeutend geringer aus. In Belgien
(2,3 %), Österreich (2,3 %), Deutschland (1,9 %) und Finnland (0,8 %) waren deutlich niedrigere Preiswachstumsraten für Vermögensgüter zu verzeichnen. In Frankreich kam es im Jahr 2024 sogar zu einem Preisverfall für Vermögensgüter von -1,6 %. Der Preisverfall kam zustande, da sowohl die Preise für französische Betriebsvermögen als auch für Immobilien fielen.
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1 Zinssenkungen und die Ausweitung der Geldmenge durch die Zentralbank bereiten den Nährboden für Inflation (Friedman und Schwartz 1963, Campbell 2008).
Anhang: Methodik
Der Flossbach von Storch Vermögenspreisindex für die Eurozone umfasst die Länder des südlichen Euroraums Griechenland, Italien, Portugal und Spanien sowie die nördlichen Länder Österreich, Belgien, Finnland, Frankreich, Deutschland und die Niederlande. Für jedes Land wird die Vermögenszusammensetzung eines durchschnittlichen Haushalts auf der Grundlage des "Household Finance and Consumption Network: Results from the 2021 wave" (HFCS, Europäische Zentralbank, 2023) berechnet. Das Vermögen eines Haushalts unterteilt sich in Sach- und Finanzvermögen. Das Sachvermögen besteht aus Immobilien, Betriebsvermögen, langlebigen Gebrauchsgütern sowie Sammel- und Spekulationsgüter. Das Finanzvermögen wird in Spar- und Sichteinlagen, Anleihen, Aktien und sonstiges Finanzvermögen unterteilt. Die folgende Tabelle zeigt die Gewichte für den Euroraum sowie für die einzelnen Länder. Investmentfonds, Pensionsfonds und Lebensversicherungen werden in ihre jeweiligen Anlageklassen unterteilt und diesen entsprechend zugeordnet.
Für jede Anlageklasse wird die länderspezifische vierteljährliche Preisänderung berechnet. Es werden ausschließlich Preise und keine Bewertungsindikatoren verwendet. Ebenso werden Erträge aus den Vermögenswerten wie Zinsen, Dividenden oder Mietrenditen ausgeschlossen. Für Sachvermögen, wie z.B. Immobilien oder Gebrauchsgüter, werden qualitätsbereinigte Daten verwendet. So entsprechen die Vermögenspreisindizes konzeptionell den Verbraucherpreisindizes.
Der Index wird als Laspeyres-Preisindex berechnet. Alle Zeitreihen sind im Jahr 2014 auf 100 indexiert, welches mit dem Jahr übereinstimmt, auf das sich die Ergebnisse des HFCS beziehen. Für Zeitreihen, die täglich oder wöchentlich verfügbar sind, basiert der vierteljährliche Indexwert auf dem Durchschnittspreis innerhalb des letzten Monats des Quartals. Bei monatlichen Zeitreihen bestimmt der letzte Monatswert des Quartals den Indexwert.
Immobilienpreise werden mit Hilfe von Zeitreihen gemessen, die von Eurostat und den nationalen statistischen Ämtern bereitgestellt werden. Das Betriebsvermögen wird anhand der von LSGE zur Verfügung gestellten länderspezifischen MSCI Small Cap Preisindizes gemessen. Die Preisentwicklung von langlebigen Gebrauchsgütern wird über die HICP-Zeitreihen für das jeweilige Land von Eurostat erfasst.
Die Preisreihe für Sammel- und Spekulationsgüter besteht aus den vier repräsentativen Unterkategorien Schmuck, Kunst, edle Weine und historische Automobile. Während die Schmuckpreise mit Hilfe der jeweiligen nationalen oder HICP-Zeitreihen gemessen werden, bestehen die drei anderen Kategorien aus denselben Preisreihen für jedes Land. Der All Art Index von Art Market Research Developments gibt Auskunft über die Preiseentwicklung von Kunstobjekte wie Gemälden, Zeichnungen, Skulpturen, Fotografien und Drucke. Der Liv-ex Fine Wine 100 von Liv-ex Ltd. erfasst die Preise für edle Weine und der HAGI Top Index der Historic Automobile Group International misst die Preisentwicklung von historischen Fahrzeugen.
Die geografische Verteilung von Aktien- und Rentenanlagen wird mit Hilfe der Coordinated Portfolio Investment Survey (CPIS) des Internationalen Währungsfonds (IWF) erfasst. Die Kursentwicklung der daraus resultierenden Anlagen wird mit Hilfe von Bloomberg-Barclays-Anleihenpreisindizes und MSCI-Aktienpreisindizes gemessen. Das sonstige Finanzvermögen wird mit Hilfe des London Bullion Goldpreises und des ThomsonReuters Continuous Commodity Index bewertet.
Verbraucherpreise (HICP) werden durch Macrobond bereitgestellt und mittels der X13-ARMINA SEATS Methode saisonbereinigt.
Die Quartalswerte des Vermögenspreisindex für die Eurozone werden halbjährlich veröffentlicht. Die Methodik des Flossbach von Storch Vermögenspreisindex für die Eurozone unterscheidet sich aufgrund der Datenverfügbarkeit leicht vom Flossbach von Storch Vermögenspreisindex für Deutschland, der vierteljährlich separat veröffentlicht wird.
Datenquellen
Art Market Research Developments Ltd.
Bank for International Settlement (BIS)
Bloomberg
European Central Bank (ECB)
Eurostat
Historic Automobile Group (HAGI)
International Monetary Fund (IMF)
Liv-ex Ltd.
LSGE
Macrobond
MSCI
Nationale Statistikämter
Referenzen
European Central Bank (2023): „ Household Finance and Consumption Survey: Results from the 2021 wave”, Statistic Paper Series No. 46.
Campell, J. (2008): “Asset Prices and Monetary Policy”, NBER Books,
Gordon, M. J. (1959): “Dividends, Earnings, and Stock Prices,” Review of Economics and Statistics, Vol. 41, Nr. 2, S. 99–105.
Friedman, M. and Schwartz, A. J. (1963): “A Monetary History of the United States, 1867–1960", Princeton University Press.
Keynes, J. M. (1936): “The general theory of employment, interest, and money”. Macmillan.
Lucas, R. E. (1978): “Asset prices in an exchange economy”, Econometrica, Vol. 46. Nr. 6, S. 1429–1445.
Über die verfassende Person
Senior Research Analyst. Diplom-Wirtschaftsmathematiker, Promotion und Lehre an der der Universität zu Köln und University of Pittsburgh. Dozent an der Universität zu Köln.
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