FvS Vermögenspreisindex für die Eurozone

13.01.2025 - Philipp Immenkötter

Die Preise für das Vermögen privater Haushalte in der Eurozone sind zur Mitte des Jahres 2024 um +2,2 Prozent gegenüber der Vorjahresmitte angestiegen. Nach einem Preisverfall und anschließender Stagnation ist dies der erste Preisanstieg für die Vermögenspreise des Euroraums seit dem Jahr 2022.

Der Grund für den zwischenzeitlichen Preisverfall lag in der Entwicklung der Leit- und Marktzinsen. Aufgrund der seit dem Jahr 2021 steigenden Verbraucherpreisinflation hat die EZB die Zinsen angehoben, was zu fallenden Preisen für Vermögenswerte führte. Durch die Erwartung fallender Zinsen, die sich im Frühjahr 2024 bildete, stabilisierten sich die Preise für Vermögensgüter in der Eurozone und stiegen schlussendlich wieder an.

Innerhalb der Eurozone gab es unterschiedliche Preisentwicklungen. Während in sieben der zehn betrachteten Länder die Vermögenspreise zulegten, fielen sie in drei Ländern ab. In Deutschland, Frankreich und Finnland fielen noch zur Jahresmitte die Preise für Immobilien, dem wichtigsten Vermögensgut privater Haushalte in der Eurozone, weshalb der gesamte Vermögenspreisindex für diese Länder auch fiel.

In den übrigen sieben betrachteten Ländern (Belgien, Niederlande, Griechenland, Italien, Portugal, Spanien und Österreich) konnten sich die privaten Haushalte an einem Anstieg der Vermögenspreise erfreuen. Am stärksten stiegen diese in Griechenland, Spanien und Portugal. Auch hier war die Entwicklung an den Immobilienmärkten prägend.

Was ist der FvS Vermögenspreisindex für die Eurozone?

Der Flossbach von Storch Vermögenspreisindex für die Eurozone misst die Preisentwicklung der Vermögenswerte, die sich im Eigentum privater Haushalte in ausgewählten Ländern der Eurozone befinden (Belgien, Deutschland, Finnland, Frankreich, Griechenland, Italien, die Niederlande, Österreich, Portugal und Spanien). Der Preisindex für die Eurozone und für die einzelnen Länder wird als gewichtete nominale Preisentwicklung des Sachvermögens (Immobilien, Betriebsvermögen, langlebige Konsumgüter sowie Sammel- und Spekulationsgüter) und des Finanzvermögens (Spar- und Sichteinlagen, Aktien, Rentenwerte, sonstiges Finanzvermögen) berechnet. Der im FvS Vermögenspreisindex für die Eurozone integrierte Index für Deutschland weicht auf Grund der Verfügbarkeit von vergleichbaren Daten in der Eurozone von dem FvS Vermögenspreisindex Deutschland ab, der gesondert quartalsweise veröffentlicht wird.

Preise der Sachgüter in der Eurozone

Sachgüter machen mit 82,1% den Großteil des Gesamtvermögens des durchschnittlichen Haushalts der Eurozone aus und prägen die Entwicklung des Gesamtindex entscheidend. Der größte Anteil des Sachgüter und somit auch des Gesamtvermögens der privaten Haushalte entfällt auf Immobilien (67,7%). Der jüngste Preisverfall am europäischen Immobilienmarkt, der nach dem Allzeithoch des Jahres 2022 einsetzte, stoppte zum Ende des ersten Quartals 2024. Zur Jahresmitte stiegen die Preise bereits wieder an und liegen nun knapp unter dem einstigen Allzeithoch. Im Vergleich zur Vorjahresmitte ist bereits ein Preisanstieg für die Immobilien in der Eurozone um +1,2 % zu verzeichnen.

Für die Preisentwicklung von Immobilien in der Eurozone ist insbesondere das Zinsniveau maßgeblich. Der Zinsanstieg in der Eurozone des Jahres 2022 verursachte einen Preisverfall an den Immobilienmärkten in den nördlichen Ländern der Eurozone. Insbesondere Deutschland, Frankreich, Finnland und Österreich fielen die Preise für Immobilien zunächst. In den Südländern Griechenland, Portugal und Spanien waren hingegen trotz steigender Zinsen, steigende Immobilienpreise zu beobachten. Die Immobilienpreise in den genannten Südländern litten massiv während der Eurokrise und konnten sich auch in Zeiten der Niedrigzinspolitik nur im geringen Umfang erholen, da viel Kapital auf Grund der schlechten wirtschaftlichen Lage in die Nordländer abwanderte. Mit dem Zinsanstieg wurde Kapital aus den Nordländern abgezogen und in die Südländer verlagert, wodurch trotz steigender Zinsen die Immobilienpreise in den Südländern zulegen konnten.

Die Preise für Betriebsvermögen (Unternehmen, die sich in Privateigentum befinden) werden von der Erwartung über die Entwicklung der Ertragslage der Unternehmen und der Zinsen geprägt. Die steigenden Zinsen führten zu einem massiven Preisverfall für Betriebsvermögen in der Eurozone. Mit der Erwartung fallender Zinsen stiegen die Preise wieder an. Zur Jahresmitte 2024 verteuerten sich die Preise des Betriebsvermögens in der Eurozone um +3,9 % im Vergleich zur Vorjahresmitte. Für eine Differenzierung der Preise des Betriebsvermögens innerhalb der Eurozone sorgte auch das unterschiedliche Wirtschaftswachstum. Insbesondere in den Südländern Spanien, Griechenland und Portugal kam es zu einem Anstieg der Ertragslage der Unternehmen, wodurch die Preise des Betriebsvermögens zwischen 19 und 32 Prozent anstiegen. In den Nordländer Frankreich, Deutschland und Belgien trübte sich die Ertragslage zunehmend ein.

Die Preise für langlebige Verbrauchsgüter in der Eurozone lagen mit -0,1 % ungefähr auf dem Niveau der Vorjahresmitte. Da sich die Verwerfungen in den globalen Lieferketten und Energiekosten durch die Coronapandemie und den Krieg in der Ukraine weitestgehend normalisiert haben, ist auch der Preisanstieg der langlebigen Verbrauchsgüter wieder zurückgegangen. In sechs der zehn betrachteten Länder fielen die Preise für langlebige Verbrauchsgüter.

Sammel- und Spekulationsgüter wurden im Vergleich zur Vorjahresmitte in der Eurozone um -1,5 % günstiger als zur Vorjahresmitte gehandelt. Insbesondere kam es an den Märkten für Kunstobjekte und historische Automobile zu einem deutlichen Preisverfall.

Die Aussicht auf fallende Zinsen hat die Preise für Rentenpapiere¹ der privaten Haushalte der Eurozone stabilisiert. Zuvor waren die Preise durch die aufgekommene Verbraucherpreisinflation deutlich gefallen. Im Vergleich zur Vorjahresmitte wurden Rentenpapiere in der Eurozone um +1,5 % teurer gehandelt. Während die Rentenpapiere von griechischen Emittenten mit +0,4 % den geringsten Preisanstieg erfuhren, verteuerten sich die Rentenpapiere von spanischen Emittenten mit +1,8 % am stärksten.

An den Aktienmärkten der Eurozone stiegen die Preise im Vergleich zur Vorjahresmitte kräftig an. Der Preis für das Aktienvermögen² der privaten Haushalte der Eurozone legte im 12-Monatsvergleich um +13,9 % zu. Die Erwartung fallender Zinsen ließ die Preise deutlich steigen, obwohl die wirtschaftlichen Wachstumsaussichten weiterhin eingetrübt sind. In Portugal kam es mit +3,5 % zum geringsten Preisanstieg der gehaltenen Aktien, in den Niederlanden +22,4 % zum höchsten.

Der Index für das sonstige Finanzvermögen, welcher über die Preise von Gold und an der Börse gehandelten Rohstoffen gemessen wird, legte um +17,8 % zur Jahresmitte zu. Tragende Kraft war hier der Goldpreis der zur Jahresmitte um +20,5 % höher als zur Vorjahresmitte lag.

Der nominale Wert von Spar- und Sichteinlagen bliebt nach Definition unverändert.

¹Das Rentenvermögen der privaten Haushalte eines Landes reflektiert die internationale Aufteilung der Renteninvestitionen in unterschiedlichen Ländern.

²Das Aktienvermögen der privaten Haushalte eines Landes reflektiert die internationale Aufteilung der Aktienanlagen in unterschiedlichen Ländern.

Konsumentenpreise in der Eurozone

Die Konsumentenpreisinflation gemäß des harmonisierten Verbraucherpreisindex in der Eurozone (HVPI) betrug zum Jahresende +2,9 % und lag somit oberhalb der Vermögenspreisinflation. Die Wachstumsdynamik der Konsumentenpreisinflation ließ dabei etwas nach. Mit +4,2 % lag die Konsumentenpreisinflation in Österreich am höchsten und mit +0,6 % in Finnland am geringsten.

Die Länder der Eurozone im Vergleich

In den Nordländern der Eurozone ergibt sich ein zweigeteiltes Bild. In den Niederlanden (+7,6 %), Belgien (+3,6 %) und Österreich (+2,1%) wurden zur Jahresmitte im Vergleich zur Vorjahresmitte steigende Vermögenspreise gemessen. Auch in Deutschland und Finnland stiegen die Vermögenspreise in der ersten Jahreshälfte wieder an, auch wenn mit -1,4 % in Deutschland und ‑1,7% in Finnland über 12 Monate noch ein Preisrückgang auf Grund des Preisverfalls der zweiten Jahreshälfte 2023 zu verzeichnen ist. Entscheidend für diese Entwicklung waren die Preise für Immobilien in dem jeweiligen Land.

In Frankreich (-2,5 %) fielen hingegen die Vermögenspreise innerhalb der vergangenen vier Quartale durchgehend. Der Grund hierfür liegt zum einen an einem weiteren Preisverfall für Immobilienwerte und zum anderen an einem Preisrückgang für Betriebsvermögen, welche unter der schwachen französischen Konjunktur litten.

In allen betrachteten Südländern der Eurozone waren steigende Vermögenspreise zur Jahresmitte im Vergleich zur Vorjahresmitte zu beobachten. Besonders deutlich war der Anstieg in Griechenland mit +10,0 % gefolgt von Spanien +9,0 %, Portugal +7,9 % und Italien +5,1%, obwohl die Zinsen gestiegen sind. Insbesondere kam es zu keinem Preisverfall an den jeweiligen Immobilienmärkten durch den zwischenzeitlichen Zinsanstieg. Dies könnte vor allem daran liegen, dass die Preise für Immobilien sich lange Zeit auf einem im Vergleich zum nördlichen Euroraum niedrigen Niveau befanden und auch während der Niedrigzinsphase weiter fielen. Des Weiteren könnte Kapital, das während der Niedrigzinsphase aus den Südländern in Immobilienmärkten der Nordländer angelegt wurde, dann mit dem höheren Zinsniveau wieder in die Südländer verlagert worden sein.³ In Spanien konnte erst zur Jahresmitte das Preisniveau von vor der Finanzkrise wieder erreicht werden, während die Immobilienpreise in Griechenland zur Jahresmitte 2024 noch knapp unterhalb des Preisniveaus des Jahres 2008 lagen. In Italien kam es seit der Finanzkrise zu keinem nennenswerten Preisanstieg bei Immobilien. Lediglich in Portugal wurden während der Niedrigzinsphase deutlich steigende Preise für Immobilen verzeichnet.

³Exemplarisch zeigt sich für Griechenland ein sehr hoher Kapitalzufluss bei Geschäftsbanken seitens privater Haushalte. Die Herkunft der Gelder ist jedoch nicht eindeutig geklärt und kann auf verschiedene Entwicklungen zurückzuführen sein (Link).

Methodik und Datenquelle

Der Flossbach von Storch Vermögenspreisindex für die Eurozone umfasst die Länder des südlichen Euroraums Griechenland, Italien, Portugal und Spanien sowie die nördlichen Länder Österreich, Belgien, Finnland, Frankreich, Deutschland und die Niederlande. Für jedes Land wird die Vermögenszusammensetzung eines durchschnittlichen Haushalts auf der Grundlage der "Household Finance and Consumption Survey: Results from the Second Wave" (HFCS, Europäische Zentralbank, Statistics Paper Series No.18, Dezember 2016) berechnet. Das Vermögen eines Haushalts unterteilt sich in Sach- und Finanzvermögen. Das Sachvermögen besteht aus Immobilien, Betriebsvermögen, langlebigen Gebrauchsgütern sowie Sammel- und Spekulationsgüter. Das Finanzvermögen wird in Spar- und Sichteinlagen, Anleihen, Aktien und sonstiges Finanzvermögen unterteilt. Die folgende Tabelle zeigt die Gewichte für den Euroraum sowie für die einzelnen Länder. Investmentfonds, Pensionsfonds und Lebensversicherungen werden in ihre jeweiligen Anlageklassen unterteilt und diesen entsprechend zugeordnet.

Für jede Anlageklasse wird die länderspezifische vierteljährliche Preisänderung berechnet. Es werden ausschließlich Preise und keine Bewertungsindikatoren verwendet. Ebenso werden Erträge aus den Vermögenswerten wie Zinsen, Dividenden oder Mietrenditen ausgeschlossen. Für Sachvermögen, wie z.B. Immobilien oder Gebrauchsgüter, werden qualitätsbereinigte Daten verwendet. So entsprechen die Vermögenspreisindizes konzeptionell den Verbraucherpreisindizes.