Pandemie und Aktienrückkäufe: Wie passt das zusammen?

Trotz großer Unsicherheit und massiven Umsatzeinbußen haben deutsche Konzerne im Jahr 2020 fast genauso viele Aktienrückkäufe wie im Vorjahr durchgeführt. Mit 8,1 Mrd. Euro lag das Volumen nur 7% unterhalb des Vorjahresvolumens.

Die letzten Jahre haben gezeigt, dass Aktienrückkäufe zusammen mit den Kursen steigen und fallen. In wirtschaftlich guten Zeiten ist ausschüttungsfähiges Kapital verfügbar, aber Unternehmen wollen ihre Dividende stabil halten. Daher entscheiden sie sich vermehrt für Aktienrückkäufe.

Durch den Rückkauf der eigenen Aktie verringert sich genauso wie bei der Zahlung einer Dividende das Eigenkapital und die relative Verschuldung steigt an. Gleichzeitig reduziert sich die Anzahl ausstehender Aktien, so dass der Gewinn je Aktie ansteigt, welches jedoch durch eine fallende Bewertung auf Grund der höheren Verschuldung ausgeglichen wird, so dass der Aktienkurs unberührt bleibt.

Je fortgeschrittener ein Wirtschaftszyklus ist, desto weniger profitable Investitionsmöglichkeiten stehen den Unternehmen zur Verfügung und desto häufiger werden Aktienrückkäufe durchgeführt. Fallen die Kurse durch einen sich anbahnenden Abschwung, stellen Unternehmen auch die Rückkäufe ein, da ausschüttungsfähiges Kapital rar wird. Der Zusammenhang lässt sich in der unteren Abbildung ablesen, welche das Volumen der Aktienrückkäufe der DAX- und MDAX-Konzerne (gelbe Säulen) den DAX- und MDAX-Kursindizes gegenüberstellt.

Aber nicht im Jahr 2020!

Zu Beginn der Corona-Pandemie war die Unsicherheit so hoch wie selten zuvor. Die Tragweite der wirtschaftlichen Auswirkungen der Pandemie einzuschätzen war schier unmöglich. Eigentlich kein gutes Umfeld, um Kapital an Anteilseigner über Aktienrückkäufe auszuschütten.

Dennoch ist das Volumen der Aktienrückkäufe im Jahr 2020 nicht eingebrochen. Ganz im Gegenteil. Unternehmen haben besonders von den fallenden Kursen im Februar und März Gebrauch gemacht, um eine höhere Anzahl an Aktien kaufen zu können, um so den Gewinn je Aktie zu erhöhen. Abbildung 2 zeigt die Verteilung des durchgeführten Volumens an Aktienrückkäufen im Vergleich zum DAX-Kursindex. Allein der Monat März macht 42% des Volumens des gesamten Jahres aus.

Die vier Konzerne Allianz, Linde, SAP und Siemens machten mit zusammen 5,1 Mrd. Euro den Großteil des Volumens des Frühjahrs aus. Besonders die Rückkäufe von Siemens fallen dabei ins Auge, da das Unternehmen mit fallenden Kursen die Anzahl gekaufter Aktien von täglich 50.000 auf über eine Million am Tag erhöhte. Nachdem im März die Talsohle durchschritten war, führte Siemens die Rückkäufe mit 250.000 Aktien am Tag fort und setzte sie anschließend im April aus.

Den vier Konzernen kann man im Nachhinein ein gutes Timing der Aktienrückkäufe bescheinigen, da die eigenen Anteile zu einem günstigen Kurs gekauft wurden. Hätte man die Rückkäufe bspw. erst im Sommer durchgeführt, hätten die Unternehmen mehr je Aktie zahlen müssen und so eine geringe Steigerung des zukünftigen Gewinns je Aktie bewirkt.

Jedoch können nicht alle Rückkäufer diese Erfahrung teilen. Adidas hatte bis Anfang März bereits 250 Mio. Euro über Aktienrückkäufe an seine Anleger ausgezahlt und ursprünglich angekündigt, bis zu einer Milliarde Euro im Kalenderjahr so auszuschütten. Durch die weltweiten Geschäftsschließungen hatte Adidas im April jedoch mit Liquiditätsproblemen zu kämpfen und musste einen KfW-Kredit in Höhe von drei Milliarden Euro in Anspruch nehmen. Das ausgeschüttete Geld fehlte nun schmerzhaft.

Die niedrigen Zinsen in der Eurozone und die staatlichen Konjunkturstützen machten für Unternehmen in Branchen, die weniger von den Folgen der Pandemie betroffen waren, eine vorzeitige Rückzahlung von Fremdkapital nicht sinnvoll. Daher konnten weitere Ankündigungen und Durchführungen von Aktienrückkäufen in der Immobilien- und Tech-Branche beobachtet werden. Beispielsweise hat das Immobilienunternehmen Aroundtown von Juni bis Dezember eine Milliarde Euro an die Anleger über Aktienrückkäufe ausgeschüttet.

Die Erfahrungen der Unternehmen mit Aktienrückkäufe im Jahr 2020 konnten kaum verschiedener sein. Das Jahr hat verdeutlicht, welche Vor- und Nachteile Aktienrückkäufe haben. Im Vordergrund steht hier zum einen die zeitliche Flexibilität der Ausführung und zum anderen die Möglichkeit der Unternehmen eine Kapitalausschüttung von heute auf morgen auszusetzen.

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